Comentario anual 2023

Only Compounders cierra el año 2023 con una rentabilidad del +28,1%. Durante el mismo período supera a uno de los principales fondos indexados mundiales invertibles en euros, como es el Amundi MSCI World AE-C (+19,5%).

En el último trimestre del año el fondo ha obtenido una rentabilidad superior al 10%, cifra que se explica por el buen comportamiento que están teniendo nuestras compañías, así como por el cambio en la percepción del mercado sobre la evolución de los tipos de interés, descartando nuevas subidas.

Este trimestre se ha impuesto el optimismo. Sin embargo, es aconsejable advertir que antes o después volverá el pesimismo, porque los tipos de interés no bajan todo lo que se esperaba, porque la economía se enfría, o por cualquier otra narrativa que coja tracción en los medios de comunicación.

No por ello debemos preocuparnos. Aunque es inevitable que el mercado se deje llevar por los sentimientos y sufra altibajos, al final lo que determina la rentabilidad de nuestras inversiones a largo plazo es lo bien o mal que éstas lo hacen. En este caso, lo bien o mal que van nuestras empresas.

Si tratásemos de adivinar el momento de invertir o desinvertir en función de dichos sentimientos acabaríamos dependiendo de la suerte, y aunque ésta pudiese acompañarnos durante un tiempo, al final nuestra rentabilidad se vería mermada por no contar con un proceso ganador.

En Only Compounders nuestra forma de invertir es la opuesta: acompañamos a las empresas en el largo plazo, beneficiándonos con ello de la rentabilidad que éstas obtienen. Somos conscientes de que habrá años buenos y años malos, pero sabemos que solo permaneciendo invertidos podremos obtener una buena rentabilidad a largo plazo, porque la alternativa es depender más de la suerte.

Por ello, nuestro foco se centra en encontrar buenas compañías con buenas perspectivas y comprarlas a precios razonables, porque si este trabajo lo hacemos correctamente, los vaivenes que se produzcan terminarán siendo una anécdota en el camino y los frutos acabarán llegando.

Buena muestra de ello es cómo imperó el pesimismo en 2022, cayendo el fondo un 15%. Mientras que en 2023 se abrió paso el optimismo, subiendo el fondo un 28%. Si hubiésemos tratado de predecir guerras, la evolución de los tipos, de la inflación, de la economía… no solo hubiésemos fallado, sino que probablemente habríamos obtenido unos malos resultados y tirado la toalla por el camino.

Por contra, permaneciendo invertidos y centrándonos en los factores que podemos controlar, que es comprar buenas empresas y acompañarlas en el tiempo, hemos terminado obteniendo una rentabilidad razonable.

Para conocer con más detalle lo ocurrido en este 2023 os emplazamos a visualizar el vídeo que hemos preparado con Teams (participada del fondo a través de Microsoft) y subido a YouTube (también participada a través de Alphabet). Se trata de un nuevo formato más ameno y visual, que pensamos puede facilitar su visualización por parte de todas aquellas personas interesadas en el fondo. Esperemos que lo disfrutéis:

Comentario trimestral

Only Compounders cierra el tercer trimestre de 2023 con una rentabilidad del +16,4% en el año. Durante el mismo período supera a uno de los principales fondos indexados mundiales invertibles en euros, como es el Amundi MSCI World AE-C (+12,0% en el año).

Esta rentabilidad, aunque positiva, es inferior a la del cierre del trimestre anterior (+19,6%). Una disminución que se explica por un fenómeno que podríamos definir como “higher for longer”. Esta expresión significa que el mercado estima que los tipos de interés pueden subir nuevamente más de lo previsto, o bien permanecer altos durante más tiempo del esperado, en un intento por contener la inflación.

El hecho más significativo al respecto es una entrevista concedida por Jamie Dimon, CEO de JP Morgan y probablemente el banquero más influyente del mundo, para el diario The Times of India. En ella afirma que todavía no podemos descartar el peor de los escenarios, que según él sería uno en donde los tipos de interés lleguen al 7% frente al rango del 5,25%-5,50% fijado en la actualidad por la Reserva Federal de Estados Unidos.

Un escenario con estas características sería, lógicamente, muy negativo para la economía y los mercados. Pensemos, por ejemplo, que en el país norteamericano una hipoteca a tipo fijo a 30 años tiene actualmente un interés del 8%. ¿Quién podría afrontar una hipoteca con unos tipos de interés aún más elevados? Prácticamente nadie. Y podemos pensar en un particular que quiere comprar su primera vivienda, pero también en una empresa que quiere realizar inversiones. Si los tipos siguen subiendo, y con ello los costes de financiación, todo se frenará: la inflación y la economía en su conjunto.

Una vez conocido el contexto de por qué ha caído la bolsa en este trimestre, la pregunta es obvia: ¿cómo se enfrenta nuestra cartera a este escenario?

Para responderla necesitamos pensar en dos cuestiones. La primera es que el mercado funciona en base a expectativas, y las existentes con respecto a los tipos de interés son ya en la actualidad bastante pesimistas.

En segundo lugar, debemos de tener en cuenta que el factor más importante para determinar cuál será el comportamiento futuro de una compañía es, precisamente, lo bien o mal que ésta lo haga. Aunque a corto plazo pesen más los factores coyunturales, a largo plazo el factor más relevante para inferir el precio futuro es el beneficio por acción, esto es, algo endógeno y no exógeno. Ahí es donde debemos centrar nuestra capacidad de análisis.

A corto plazo, seguirá habiendo movimientos en los tipos de interés, aparecerán recesiones y, lamentablemente, estallarán nuevos conflictos en el mundo. A largo plazo, lo que debe importarnos es que las compañías en las que invertimos sobrevivan a todo esto mientras siguen incrementando sus beneficios.

Nuestra cartera está compuesta por empresas con bajo endeudamiento o incluso sin deuda neta, que son generadoras de caja y resilientes al ciclo económico. Compañías ganadoras, no solo frente a la competencia sino también en un escenario de incertidumbre. Por todo ello, aunque a corto plazo el mercado las penalice por una subida de tipos, la realidad es que cada día son más fuertes y saldrán reforzadas de este entorno.

En ocasiones miramos las ramas (macroeconomía) y ello nos impide ver el bosque: nuestras empresas no solo son solventes, sino que están mejor posicionadas que el resto para el futuro. Una tormenta puede parecer mala, pero quizá no lo sea tanto si podemos superarla y nos hace más fuertes. Probablemente esto explique que Only Compounders haya obtenido una buena rentabilidad hasta la fecha a pesar de todos los males que acaparan las portadas, como la guerra de Ucrania, el incremento de la inflación y los tipos de interés o, más recientemente, el estallido del conflicto israelí–palestino.

A continuación, realizamos un breve resumen de toda nuestra cartera (ver pdf). Se puede comprobar que nuestras empresas, lejos de atravesar un mal momento, siguen caminando con paso firme hacia el futuro.

Nuestra cartera

No se ha producido ninguna compra o venta durante el trimestre, pues seguimos confiando en el potencial de todos nuestros negocios a largo plazo.

En general, podemos decir que la práctica totalidad de las empresas siguen incrementando sus beneficios, aumentando de media un 12% los ingresos y un 32% el beneficio operativo. Este cálculo no pretende ser una cifra que refleje la generación de valor, ya que hay datos extraordinarios, tanto al alza como a la baja. Pero sí podemos observar que, aunque ajustemos los datos, el agregado es positivo.

Mientras tanto, el valor liquidativo del fondo ha caído un 2,7% en el trimestre, condicionado en gran medida por la subida de tipos de interés comentada en líneas anteriores.

En Only Compounders seguimos enfocados en ser propietarios de algunos de los mejores negocios del planeta. El mercado acabará premiando a los pacientes, y penalizando a aquellos que, nublados por los titulares y vaivenes del mercado, actúen de forma cortoplacista.

Por último, en nuestra carta anual de 2023 responderemos a las preguntas de todos los partícipes. Podéis hacérnoslas llegar a nuestro email only@onlycompounders.com

Only Compounders